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खोज फ़ॉर्म कैरी ट्रेडों में जोखिम लुकास Menkhoff, लुसियो Sarno, माइक Schmeling, 23 मार्च 2011 एंड्रियास Schrimpf "ले व्यापार" मुद्रा बाजार में सबसे लोकप्रिय व्यापार रणनीति है। बाजार सूत्रों के अनुसार कम ब्याज दरों (नकारात्मक आगे प्रीमियम) के साथ मुद्राओं में उधार लेने और मार्जिन से profiting उच्च ब्याज दरों (सकारात्मक आगे प्रीमियम), के साथ मुद्राओं में निवेश करते हैं। फिर भी खुला ब्याज समता के अनुसार इस रणनीति काम नहीं करना चाहिए। निवेशकों को तर्कसंगत और जोखिम तटस्थ दोनों कर रहे हैं, तो विनिमय दर में परिवर्तन के देशों में ब्याज दरों में अंतर से उत्पन्न होने वाले किसी भी लाभ को समाप्त होगा। यह अच्छी तरह से प्रलेखित है, तथापि, कि विनिमय दर परिवर्तन ब्याज दर अंतर के लिए क्षतिपूर्ति नहीं है। कुछ भी अगर, विपरीत सच अनुभव से रखती है - कम ब्याज दर मुद्राओं के मूल्य कम करने के लिए जाते हैं, जबकि उच्च ब्याज दर मुद्राओं की सराहना करते हैं। एक परिणाम के रूप में, ट्रेडों, एक लाभदायक निवेश की रणनीति फार्म का पर्दाफाश ब्याज समानता का उल्लंघन है और "आगे प्रीमियम पहेली" को जन्म दे (Fama 1984) ले। बहुत तरल विदेशी मुद्रा बाजार को देखते हुए, राजधानी के लिए बाधाओं के निराकरण देशों के बीच बहती है, और इस अवधि के दौरान अंतरराष्ट्रीय मुद्रा अटकलों का अस्तित्व है, यह ट्रेडों ले इतने लंबे समय के लिए लाभदायक किया गया है क्यों समझने के लिए मुश्किल है। इस पहेली के लिए एक सरल और सैद्धांतिक रूप से कायल समाधान समय-अलग जोखिम प्रीमियम का विचार है। उच्च ब्याज दरों के साथ मुद्राओं में निवेश "बुरे समय 'के दौरान कम रिटर्न देने हैं, तो व्यापार मुनाफे में महज निवेशकों द्वारा उच्च जोखिम-प्रदर्शन के लिए एक मुआवजा रहे ले। हालांकि, अनुभवजन्य साहित्य खांसने आज तक इन प्रेमिया ड्राइव है कि जोखिम वाले कारकों की पहचान करने के लिए गंभीर समस्या है। कैरी ट्रेडों में जोखिम क्या है? हाल ही में एक पत्र में हम एक संकल्प (Menkhoff एट अल। 2011) का सुझाव है। हम उनके आगे प्रीमियम के अनुसार विभागों में छँटाई मुद्राओं द्वारा शुरू (यों, या, अमेरिका मुद्रा बाजार ब्याज दरों की तुलना में उनके रिश्तेदार ब्याज-दर का अंतर) Lustig और Verdelhan द्वारा शैक्षिक अनुसंधान में प्रस्तावित पहले के रूप में प्रत्येक माह के अंत में, (2007) । हम पांच ऐसे विभागों के रूप में। , यानी, उच्चतम रिश्तेदार ब्याज-दर पंचमक में पोर्टफोलियो 5 निवेश, और सबसे कम रिश्तेदार ब्याज-दर पंचमक, यानी पोर्टफोलियो 1 shorting इसलिए एक ले-व्यापार पोर्टफोलियो में यह परिणाम है। यह ले व्यापार भी लेन-देन की लागत और हाल ही में बाजार में उथलपुथल के लिए लेखांकन के बाद 5% से अधिक की बड़ी और महत्वपूर्ण औसत अतिरिक्त रिटर्न के लिए होता है। ये रिटर्न जोखिम के मानक उपायों के द्वारा समझाया (जैसे Burnside एट अल। 2011) और निवेशकों के लिए एक मुफ्त भोजन की पेशकश करने लगते नहीं किया जा सकता। हम मुद्रा के लिए इन उच्च रिटर्न ट्रेडों वास्तव में जोखिम के लिए एक मुआवजे के रूप में समझा जा सकता है कि ले जाने का तर्क है। वित्त सिद्धांत निवेशकों को निवेश के अवसरों का विकास प्रभावित हो रहा चर के बारे में चिंतित हैं और इस जोखिम के खिलाफ बचाव कर सकते हैं कि मुद्राओं की मांग करने के जोखिम से बचने वाले एजेंटों के प्रमुख, बाजार के उतार-चढ़ाव में अप्रत्याशित परिवर्तन (नवाचार) के खिलाफ बचाव करना चाहते हैं कि भविष्यवाणी की है। हम वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव के जोखिम के लिए अतिरिक्त रिटर्न की संवेदनशीलता को एक मानक परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण ढांचे में मुद्रा विभागों के लिए रिटर्न युक्तिसंगत कर सकते हैं कि क्या परीक्षण। हम उच्च ब्याज दर मुद्राओं नकारात्मक वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव के क्षेत्र में नवाचारों से संबंधित है और इस तरह कम ब्याज दर मुद्राओं सकारात्मक रिटर्न उपज से एक बचाव प्रदान करते हैं जब अप्रत्याशित रूप से उच्च अस्थिरता के समय में कम रिटर्न देने रहे हैं कि लगता है। इस बात को साबित करने के लिए, हम (Datastream के माध्यम से) BBI और रायटर से प्राप्त अगस्त 2009 को स्पॉट एक्सचेंज दरों और नवंबर 1983 से नमूना अवधि में डॉलर की तुलना में 1 महीने के वायदा विनिमय दरों के लिए डेटा का उपयोग कर अनुभवजन्य विश्लेषण, बाहर ले। कुल नमूना 48 देशों के होते हैं, लेकिन हम भी एक लंबे समय तक डेटा इतिहास के साथ केवल 15 विकसित देशों से मिलकर एक छोटे उप नमूना अध्ययन करते हैं। इन आंकड़ों से, हम ले-व्यापार विभागों का निर्माण और उनके अतिरिक्त रिटर्न की जांच। हम यह भी दैनिक डेटा से महीने के द्वारा बस पोर्टफोलियो में सभी मुद्राओं भर में उतार-चढ़ाव के पार के अनुभागीय मानक विचलन है जो वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव के लिए एक प्रॉक्सी, गणना महीने का निर्माण। चित्रा 1 सभी देशों के लिए और विकसित देशों के छोटे नमूने के लिए ले जाने के व्यापार पोर्टफोलियो के लिए संचयी रिटर्न से पता चलता है। छायांकित क्षेत्रों एनबीईआर से परिभाषित मंदियों के अनुरूप हैं। दिलचस्प बात यह है कि विकसित देशों के बीच ट्रेडों 80 और 90 के दशक में और अधिक लाभदायक थे ले; केवल नमूने के पिछले हिस्से में बाजारों की मुद्राओं ले व्यापार के लिए रिटर्न में सुधार उभरते का समावेश किया है। इसके अलावा, 90 के दशक और 2000 के दशक में दो मंदियों रिटर्न पर कोई महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं था। यह भी एक बड़े पैमाने पर वित्तीय संकट देखा कि - - कि कैरी-व्यापार रिटर्न व्यापक आर्थिक स्थितियों के लिए कुछ संवेदनशीलता दिखाने के यह केवल पिछले मंदी के दौर में है। कुल मिलाकर, कैरी-व्यापार रिटर्न में प्रमुख spikes के सबसे (जैसे 1986 में, 1992, 1997/1998, 2006) अमेरिका व्यापार चक्र के लिए नहीं बल्कि असंबंधित लग रहे हैं। ग्राफ भी हाल के वित्तीय संकट सहित अशांति का स्पष्ट बार, को लेने के लिए प्रकट होता है, जो वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव और इसके नवाचारों के लिए हमारे प्रॉक्सी से पता चलता है। चित्रा 1. संचयी ले व्यापार रिटर्न चित्रा 2 हमारी बात को वर्णन करने के लिए एक चित्रमय विश्लेषण (हम अपने अखबार में हमारे परिणामों की स्थापना के लिए व्यापक परीक्षण के लिए बाहर ले जाने के लिए) प्रदान करता है। हम वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव के जोखिम और मुद्रा अतिरिक्त रिटर्न के बीच के रिश्ते की कल्पना। ऐसा करने के लिए, हम वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव नवाचारों के मूल्य के आधार पर चार उप नमूनों में नमूना विभाजित। पहले उप नमूना विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव के जोखिम और चौथे उप नमूना की सबसे कम रियलाइजेशन के साथ 25% महीने उच्चतम प्रतीति के साथ 25% महीनों में शामिल होता है। हम तो पोर्टफोलियो 5 और 1 परिणाम के बीच वापसी अंतर के लिए इन उप नमूने के लिए औसत अतिरिक्त रिटर्न के लिए सभी देशों के नमूने लिए और 15 विकसित देशों के छोटे नमूने लिए चित्रा 2 में दिखाया जाता है की गणना। वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव की चित्रा 2. वितरण सभी देश विकसित देशों बार्स ले व्यापार पोर्टफोलियो का सालाना मतलब रिटर्न दिखा। उतार-चढ़ाव के जोखिम ठीक इसके विपरीत कम है और जब आंकड़े से देखा जा सकता है, उच्च ब्याज दर मुद्राओं स्पष्ट रूप से उच्च अतिरिक्त लाभ अर्जित। लंबे समय से कम विभागों के लिए औसत अतिरिक्त रिटर्न देशों से भरा नमूना के लिए लगभग monotonically विकसित देशों के नमूने के लिए उच्च उतार-चढ़ाव राज्यों के लिए कम से जब चलती कमी monotonically, और। इस विश्लेषण जानबूझकर सरल है, यह intuitively विभागों व्यापार ले जाने के लिए वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव नवाचारों और रिटर्न के बीच एक स्पष्ट संबंध को दर्शाता है। कितनी अच्छी तरह से इस जोखिम ट्रेडों ले जाने के लिए रिटर्न की व्याख्या करता है? जवाब है: आश्चर्यजनक रूप से अच्छी तरह से। वास्तव में, हम हमारे छाँटे गए विभागों के पार अनुभाग में भिन्नता के 95% से अधिक की व्याख्या कर सकते। इस बिंदु से पांच विभागों (वास्तविक डेटा) और हमारे वैश्विक उतार-चढ़ाव के जोखिम चर पर आधारित परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल के आधार पर भविष्यवाणी की इसी मतलब अतिरिक्त रिटर्न से अतिरिक्त रिटर्न का मतलब यह पता चलता है जो चित्रा 3 में नेत्रहीन देखा जा सकता है। अनिवार्य रूप से, हम में अस्थिरता जोखिम प्रॉक्सी लगभग पूरी तरह से पोर्टफोलियो के रिटर्न में भिन्नता कब्जा यह दर्शाता है कि लगभग एक 45 डिग्री लाइन प्राप्त करते हैं। चित्रा 3. अतिरिक्त रिटर्न मतलब Realised सभी देश विकसित देशों निष्कर्ष हम ले ट्रेडों से रिटर्न बताते हैं कि एक व्यवस्थित जोखिम कारक के रूप में वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव नवाचारों का एक उपाय का प्रस्ताव है। कम ब्याज दर मुद्राओं (ले-व्यापार वित्त पोषण मुद्राओं) के खिलाफ एक बचाव प्रदान करते हैं, जबकि वैश्विक विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव नवाचारों के साथ उच्च ब्याज दर मुद्राओं (कैरी-व्यापार-निवेश मुद्राओं) के एक काफी नकारात्मक सह आंदोलन नहीं है, अप्रत्याशित उतार-चढ़ाव में परिवर्तन। आगे के विश्लेषण से तरलता जोखिम भी एक हद तक ही सही, मुद्रा रिटर्न के पार अनुभाग के लिए मायने रखती है कि पता चलता है। इन परिणामों के भी ऐसे व्यक्ति मुद्रा रिटर्न इक्विटी गति, और कॉरपोरेट बॉन्ड के रूप में संपत्ति रिटर्न के अन्य वर्गों के लिए करता हूं। संदर्भ Burnside, सी, एम इचेंबौम, मैं Kleshchelski, और एस Rebelo (2011), "क्या पीसो समस्याएं ले व्यापार के लिए रिटर्न के बारे में बताएं? ", वित्तीय अध्ययन की समीक्षा। आगामी। Fama, एफई (1984), "आगे और स्पॉट एक्सचेंज दरें"। मौद्रिक अर्थशास्त्र के जर्नल। 14: 319-338। Lustig, एच और एक Verdelhan (2007), "विदेशी मुद्रा जोखिम प्रीमियम के पार अनुभाग और खपत वृद्धि जोखिम"। अमेरिकी आर्थिक समीक्षा। 97: 89-117। Menhoff, एल, एल Sarno, एम Schmeling, और एक Schrimpf (2011), "ट्रेडों और वैश्विक विदेशी मुद्रा अस्थिरता ले", वित्त के जर्नल। आगामी। CEPR चर्चा पत्र 8291।